本文摘要：1季度收益下降主要不受拆分口径影响，业绩保持稳定快速增长公司公布2015年1季报，1季度构建营收219亿元，同比增加2.5%（主要不受出售零部件业务影响，同口径还原成后同比快速增长多达2%），归属于母公司股东净利润9.8亿元，同比快速增长13.1%，每股收益0.32元，基本合乎预期。 空调面对压力，但冰洗市场地位巩固根据产业在线的数据，1季度海尔空调销量上升11%，主要源于公司坚决品牌定位，对价格战参予不多，由此我们上调公司15-17空调营收快速增长预测。

1季度收益下降主要不受拆分口径影响，业绩保持稳定快速增长公司公布2015年1季报，1季度构建营收219亿元，同比增加2.5%（主要不受出售零部件业务影响，同口径还原成后同比快速增长多达2%），归属于母公司股东净利润9.8亿元，同比快速增长13.1%，每股收益0.32元，基本合乎预期。　　空调面对压力，但冰洗市场地位巩固根据产业在线的数据，1季度海尔空调销量上升11%，主要源于公司坚决品牌定位，对价格战参予不多，由此我们上调公司15-17空调营收快速增长预测。

　　今年1-2月，海尔冰箱和洗衣机总计总销量分别同比增加8.0%和1.5%，均受出口下降的拖垮，而内销市占率分别平稳在31%和35%。公司较高的产品定位迎合目前消费结构的升级，我们预计公司未来冰浸增长速度未来将会多达行业。

　　产品结构优化提高毛利率，盈利能力料将之后下降1季度公司综合毛利率27.7%，同比下降2.9pct，主要源于公司产品结构提高价格平稳，同时原材料价格暴跌，我们预计海尔将之后获益于消费升级。1季度公司智能家电产品销量多达50万套，同比快速增长多达400%，可行性放量。

　　1季度公司销售费用率同比提高1.7pct至14.8%，主要源自新品的推展费用。　　公司管理之后提高，净利润率同比提高0.6pct至4.5%。1季度末其他应付款环比去年底下降至71.8亿元，我们预计将承托公司未来业绩快速增长。　　估值：KeyCall,保持购入评级，目标价33.2元公司从去年开始并购少数股东权益，我们预计今年将更进一步并购，故上调2015-17少数股东损益占到净利润比例；综合营收快速增长假设的上调，我们保持公司2015-17年EPS预测为2.13/2.50/2.78元，基于瑞银VCAM现金流票据模型（WACC8.2%），保持目标价33.2元。

目前公司估值（15年13.1x）依然较低，我们预计集团资产注入将在年内已完成，保持购入评级。

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