本文摘要：核心观点2019年，印尼超强预期提早禁令原矿出口的消息引发镍市大幅度震动，沪镍主力连在消息的推展下在九月份一度看清149190元/吨的历史高位，较年初上涨超强70%，随后又在抹黑情绪加热、市场需求低迷下三个月消息传递近30%。全年来看，镍价在2019年仍有26%的涨幅。 2020年，印尼仍是影响镍价的主要变量，1月1日起印尼将禁令所有红土镍矿的出口，考虑到菲律宾环保政策趋严、新喀里多尼亚运费低企，印尼禁矿令或将带给全年10%-15%的镍矿缺口。

核心观点2019年，印尼超强预期提早禁令原矿出口的消息引发镍市大幅度震动，沪镍主力连在消息的推展下在九月份一度看清149190元/吨的历史高位，较年初上涨超强70%，随后又在抹黑情绪加热、市场需求低迷下三个月消息传递近30%。全年来看，镍价在2019年仍有26%的涨幅。

2020年，印尼仍是影响镍价的主要变量，1月1日起印尼将禁令所有红土镍矿的出口，考虑到菲律宾环保政策趋严、新喀里多尼亚运费低企，印尼禁矿令或将带给全年10%-15%的镍矿缺口。印尼的2020禁矿令的实行将为镍市早已不存在缺口的情况下，更进一步激化2020、2021的供应紧缺，而在很远的未来，即2022年以后，镍市不确认将增大。详尽内容主要结论2020年，印尼仍是影响镍价的主要变量，1月1日起印尼将禁令所有红土镍矿的出口，考虑到菲律宾环保政策趋严、新喀里多尼亚运费低企，印尼禁矿令或将带给全年10%-15%的镍矿缺口。

2020年中国镍铁生产企业或因资源严重不足与亏损而减产，而印尼追加镍铁生产能力的投入工程进度将沦为影响均衡的关键。值得注意的是，因印尼反垄断政策，官方开始对红土镍矿定价，品位高于1.7%的镍矿定价27美元/吨-30美元/吨，远高于此前的市场定价，惧影响印尼镍铁建设工程进度及中国铁厂成本，为镍价奠下成本承托。

镍市场需求将走进低谷，2020年不锈钢消费料因贸易争端减慢和经济转好而触底声浪，而5G产业链愈演愈烈步入的换机潮和电动汽车的急剧扩展将为电池用镍的市场需求带给想象空间。总体而言，考虑到2019年镍市在资金和市场情绪下过分欠下受到影响，2020年一季度镍价将在不锈钢市场需求不振和镍铁成本承托下波动筑底；二季度以后，镍矿供给膨胀对立突显、市场需求衰退将助推镍价强势声浪，主要波动区间90000元/吨-140000元/吨。行情总结2019年，印尼超强预期提早禁令原矿出口的消息引发镍市大幅度震动，沪镍主力连在消息的推展下在九月份一度看清149190元/吨的历史高位，较年初上涨超强70%，随后又在抹黑情绪加热、市场需求低迷下三个月消息传递近30%。

全年来看，镍价在2019年仍有26%的涨幅。2019年沪镍走势分成四个阶段：第一阶段为1月至3月上旬，中美贸易战恶化，宏观信心提振，同时下游主要市场需求不锈钢产量连创意低，性刺激镍价持续下跌。第二阶段为3月中旬至7月上旬，沪镍波动承压，原因一方面是二季度国内外镍铁生产能力的超强预期获释，还包括国内年内仅次于的追加生产能力山东鑫海和印尼年内仅次于的追加生产能力印尼德龙皆如期投产，使得上游供给不足的预期强化；另一方面是五月宏观风波不断，中美贸易进程一波三折，全球经济上行压力突显，外部风险沦为主导有色的主要因素，两方面的压力使得沪镍承压。第三阶段为7月中旬至9月上旬，沪镍大幅度下行，7月起市场传言印尼将原计划的2022年全面禁矿大幅度提早至2020，印尼多个最重要官员也公开发表关于提早禁矿的意见也从侧面强化传闻的可能性，大超强市场预期。

印尼提早禁矿的消息很大地性刺激多头抹黑的热情，市场忧虑2020年印尼禁令原矿出口恐将使得未来镍资源产生大幅度缺口，沪镍在两个月内上涨超强50%。第四阶段为9月中旬至年末，沪镍展现出为波动消息传递。2019年8月30日，印尼禁矿消息被官方证实，利多还清，多头大量利润平仓。此外，在供应末端暂不故事可谈后，市场定价权复归市场需求末端，四季度不锈钢库存累官库风险上升和新能源汽车销量大幅度下降也一定程度上加快了镍价的暴跌。

1 镍矿：印尼政策冲击供应 镍矿缺口无法填补2019年以来，全球镍矿供应频受扰动，印尼风波不断、菲律宾环保趋严、巴西再次发生大规模矿难，造成镍资源产量不及预期，据世界金属统计局(WBMS)数据，2019年1-10月全球镍市经常出现供应紧缺，表观市场需求远超过产量4.04万吨。国际镍业研究小组(INSG)估算2019年全球镍矿产量230.4万吨，比年初估计的增幅10%后的量大幅度增加。2020年，不受印尼禁矿政策提振，红土镍矿价格大幅度下跌，性刺激涉及国家大力生产量，主产国菲律宾、巴西、新喀里多尼亚生产量漆减少，淡水河谷旗下世界级镍矿Ona Puma也将重新启动；硫化镍矿方面，澳大利亚、俄罗斯亦大力加快原有矿重新启动，还包括Savannah North项目、Poseidon Nickel旗下的Black Swan镍矿以及复工9年的Avebury镍矿。

INSG预计全球镍产量在2020年将减至248万吨，同比快速增长4.6%。总体而言，不受低镍价性刺激，2020年全球镍矿产出有仍将同比增加，但受限于印尼出口禁令，除印尼以外的国家仍将正处于缺口状态。印尼政策牵动中国镍产业链神经。

作为全球仅次于的镍消费国与镍资源进口国，中国对镍矿资源对外依存度极高，其中红土镍矿对外依赖度相似100%，菲律宾、印尼贡献其中95%以上的进口量。印尼作为红土镍矿的主要资源国，2014年起开始增大镍矿资源的研发，2014年印尼月启动出口禁令以希望生产商在印尼国内修建冶炼厂，不受此影响中国进口镍矿的数量自高位大幅回升，还包括青山在内的大量中国企业前往印尼修建镍-不锈钢生产基地。2017年出口禁令放开，印尼一跃沦为世界第一镍资源生产国，同时贡献了全球绝大部分镍矿增量。2018年全年中国从印尼进口镍矿大约1500万滑吨，同比快速增长近300%，大约占到当年总进口量的三分之一，由此可见，印尼镍矿出口政策对我国镍矿供给产生极大影响。

印尼禁矿令的实行或为2020、2021导致每年2500万滑吨左右的供应膨胀。8月30日，印尼能源和矿产资源部(ESDM)回应，从2020年1月1日开始，仍然容许出口镍含量高于1.7%的镍矿石。早在2014年，印尼就早已禁令品位在1.7%以上的镍矿出口，新一轮禁矿令的继续执行意味著从2020年1月1日起，平均值品位最低的印尼红土镍矿将在其余国家销声匿迹。

根据海关总署发布的数据，2019年1-10月中国自印尼进口红土镍矿1804万滑吨，其中十月单月进口量创历史新纪录，因不锈钢生产商意欲抢走在印尼实行出口禁令之前黑市原材料。11月，印尼以港口检查为由停止了所有镍矿的出口，为期两周，预计11月进口量将环比增加。

截至2019年12月1日，根据印尼官员的众说纷纭，印尼镍矿石出口量为2573万吨，预计印尼2019年镍矿出口量在2670万吨。欧盟受理印尼再行减变数。2019年11月22日，欧盟就印尼容许镍和其他原材料出口的不道德向世界贸易组织(WTO)明确提出受理，欧盟委员会回应，这些容许不公平地容许了欧盟生产商取得镍矿的机会，特别是在容许了其取得废料、煤炭、焦炭、铁矿石和铬的机会。

委员会还批评希望印度尼西亚生产者用于本地而非进口内容的补贴，这违背了WTO规则。2019年12月12日，印尼总统佐科.维多多(Joko Widodo)强势对此，其容许镍矿石和其它矿产品出口的政策会转变，印尼将针对欧盟向WTO明确提出的受理展开申辩。受理事件再行为未来印尼镍矿供给加到不确定性，如果先前欧盟胜诉，即印尼在当地镍铁建设工程进度大幅度提早的背景下完全恢复2020年镍矿出口，那么未来镍供给有可能大幅度不足。低镍价有可能性刺激菲律宾出口，然而情况并不悲观。

近两年来随着当地环保政策的边际放开，菲律宾的镍矿出口早已较2017年转好，2019年1月-10月自该国积累进口镍矿2600万滑吨，与2018年同期持平，但仍不及2014、2015年的同期峰值3000万吨以上。目前红土镍矿平均价格早已较印尼禁矿令宣告之前翻番，或能性刺激菲律宾镍矿出口，但2014年的出口高峰惧无法匹敌，原因一方面是当地环保约束与过去早已截然不同，另一方面是菲律宾仅次于的高品位矿区kawi kawi因深陷耗尽面对着无限期关闭的风险，据报该矿区年产镍矿7.6万金属吨，大约占到全球产量的3.5%。惠誉国际宏观研究公司(Fitch Solutions Macro Research)预计未来10年菲律宾镍产量预计将以年均2.5%的速度快速增长，近不及印尼暂停出口导致的保护环境。

新喀里多尼亚需要获释的增量受限。新喀里多尼亚的镍矿储量居于世界第二位，大约占到世界储量的16%，但因为路途遥远，海运费高达25美金/吨以上，远高于菲律宾、印尼等地区的9-15美元/吨，因此出口至中国的量也很少，2018年在400万吨配额的情况下仅有出口83.5万滑吨。如果2020年红土镍矿能保持高位(截至2019年12月份，1.7%红土镍矿平均值CIF为60美元/吨左右)，新喀里多尼亚出口到中国之后有利可图，网卓新闻网，同时在印尼宣告禁矿后，新喀里多尼亚政府减少了镍矿出口配额100万吨，需要填补500万吨缺口，但总体而言仍杯水车薪。

国内港口库存大幅度回升。9月份以后，印尼一纸出口禁令，原材料紧缺的预期性刺激了厂商囤货的积极性，国内港口库存呈现出大幅度去库的态势，截至2019年12月20日，国内港口镍矿库存合计1371.44滑吨，大约12万金属吨，同比增加16.81%；镍矿价格亦自创五年新纪录，截至12月20日，印尼红土镍矿1.65%(CIF)平均价61美元/滑吨，菲律宾红土镍矿1.8%(CIF)平均价71美元/滑吨，较7月份的低点减少近50%，亦反映了国内镍矿短缺的预期。值得注意的是，菲律宾镍矿供给不存在显著的季节性，一般来说在4月-10月是主要的供应高峰期，2020年1月1日印尼禁令原矿出口后，国内将在一季度面对进口空窗期，预计镍矿紧缺的态势将渐渐突显。未来发展2020年，印尼仍是影响镍价的主要变量，1月1日起印尼将禁令所有红土镍矿的出口，考虑到菲律宾环保政策趋严、新喀里多尼亚运费低企，印尼禁矿令或将带给全年10%-20%的镍矿缺口。

2020年中国镍铁生产企业或因资源严重不足与亏损而减产，而印尼追加镍铁生产能力的投入工程进度将沦为影响均衡的关键。值得注意的是，因印尼反垄断政策，官方开始对红土镍矿定价，品位高于1.7%的镍矿定价27美元/吨-30美元/吨，远高于此前的市场定价，惧影响印尼镍铁建设工程进度及中国铁厂成本，为镍价奠下成本承托。

镍市场需求将走进低谷，2020年不锈钢消费料因贸易争端减慢和经济转好而触底声浪，而5G产业链愈演愈烈步入的换机潮和电动汽车的急剧扩展将为电池用镍的市场需求带给想象空间。总体而言，考虑到2019年镍市在资金和市场情绪下过分欠下受到影响，2020年一季度镍价将在不锈钢市场需求不振和镍铁成本承托下波动筑底；二季度以后，镍矿供给膨胀对立突显、市场需求衰退将助推镍价强势声浪，主要波动区间90000元/吨-140000元/吨。

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